业绩与估值塑造铁路改革最优标的

　　多重因素导致业绩下滑广深高铁,分流被过度担忧。广深铁路今年前三季度业绩下滑28%,主要原因在于城际车、长途车客运量下滑,大修与人工费用上涨迅速。市场普遍担忧城际车下滑是由于广深高铁的分流,我们认为下滑的主因在于运力约束,广深城际减少的客运量近半流入公路客运广深高铁,的分流影响预计在5%左右。

　　业绩低点已过,2013年业绩预计增长15%以上。我们认为造成今年业绩下滑的几大因素在2013年将缓解:1)城际车由于新车上线与大修陆续完成,运力约束将逐步消失;2)长途车去年春节扰动因素将消失,2013年有望同比增长7%;3)2012年大修进度超过60%,2013年费用将较2012年少1亿;4)深圳东站于今年12月21日开通,将刺激路网收入上升。我们认为几个核心驱动要素全面回暖将促进业绩同比增长15%以上。

　　“网”、“运”两层面受益改革。我们认为铁路改革将沿着“政企分开、网运合一、价格管制放松”的路径推行,2013年或将初步实现政企分开。广深铁路将从“网”、“运”两个层面受益:1)经营权下放、价格管制放松后,公司多元化业务、路网的产能利用率均将上升,从而提升ROE;2)公司是铁道部“网运合一”的两个上市平台之一,有望整合南部路网,资产规模将实现外延式扩张。

　　低估值,稳增长铁路改革,的首选标的。我们认为铁路改革对铁路企业业绩的影响需要3-5年的时间才能体现,因此2013年铁路改革或将是一个主题性机会。广深铁路2013年业绩止跌回升,目前PB仅0.75,估值水平较低,因此我们认为公司是铁路改革的首选标的。我们预计2012-2014年EPS分别为0.18、0.21、0.22元,对应目前股价PE分别为15倍、13倍与12倍,维持“增持”评级。