国务院认可铁路建设债券为政府支持性质的点评

　　近期出现了一系列的针对铁路建设方面的利好事件，分别列示并分析如下：

　　1)2011年10月10日，财政部和税务总局通知，对企业持有2011-2013年发行的中国铁路建设债券取得的利息收入，减半征收企业所得税。

　　2)2011年12日起发行第一期200亿元，分别是100亿元7年期，票面年利率5.59%和100亿元20年期，票面年利率6%。2011年7年和20年铁路建设债券发行的票面利率分别在招标利率区间5.13%~6.13%(7年期)、5.53%~6.53%(20年期)的中间。 　　3)2011年10月12日，发改委以特急件的形式复函铁道部，明确：经国务院批准，铁道部发行的铁路建设债券为政府支持债券。这应该是我国第一次某类债券获得这种“政府支持”地位。

　　4)2011年10月18日，铁道部拟将加大服务设施投入，在年底前新购500辆客车，以适应旅客对普速客运的需求。对11924辆AC380V供电空调客车、2230辆跨局直通绿皮车的整治，铁道部将给予适当补贴。对未按计划厂修的553辆客车，将春运前完成厂修。对车站的服务设施，铁路局要及时进行维修整治，确保状态良好。

　　我们认为上述情况证实国务院及财政部对铁路建设资金有放松迹象：10月10-12日财政部和税总发文减半征收铁路债券利息的企业所得税，并确认铁道部发行的铁路建设债券为政府支持债券，即是第一个支持信息。

　　10月12日，2011年的首期200亿元铁路建设债券开始发行。今年第一期铁路建设债券募集说明书中，铁道部称，本期募集资金将用于4条新建客运专线，包括哈大线、石武线、杭长线、长沙至昆明线。此外，还有新建合福线、大同至西安、云桂铁路、贵广线、兰渝线和新建兰新铁路第二双线，以及新建南宁至广州铁路黎塘至广州段工程、湘桂铁路衡阳至南宁段扩能改造工程。由于铁路建设需要资金量巨大，目前我们统计的高铁(在建1.05万公里)和城际铁路(在建1462公里)合计的在建里程为1.19万公里，估计大部分处于停建缓建的境地，根据铁道部“保在建、上必须、重配套”的原则，恢复重点在建项目的施工应是当务之急，而200亿元资金远不够，因此市场推测可能很快将推出2011年第二期及以后各期铁路建设债券。铁道部历年发行的铁路建设债券为：2008年四期共800亿元，2009年五期共1000亿元，2010年四期共800亿元(分别为300、150、200、150)，因此我们认为今年财政部给予铁道部1000亿元铁路建设债券的额度是较为可靠的预估，估计到2011年底我国政府对铁路的各类资金支持应不低于2000亿元，不排除达到3000亿元的可能。

　　我们根据公开资料统计目前国内高铁未完工的在建项目有10456.75公里，目前大部分处于缓建停建状态;城际铁路未完工的在建项目也有1462.6公里。若项目重启，则是重大利好。而铁路建设债券募集说明书中即明确表示使用目的是明确的建设4条客运专线等。我们根据我国公布的已开工的高铁及城际铁路项目原计划的开竣工时间及设计时速情况，假设工期分别拖后半年、拖后3个季度及拖后1年，计算各年度竣工通车的高铁和城际铁路项目(不计入尚未开工的400公里宝兰高铁)，各年新增运营里程情况如下表。按照我们的不同假设推算2011年通车里程开始发生变化，2012年及以后各年变化巨大，新增通车里程高峰期将逐步从2012年推后到2013年。

　　若高铁和城际铁路大面积复工，我们认为将对铁路轨道配件生产企业带来最直接的带动，然后对高铁车辆制造企业带来后续需求，明显受益公司为：时代新材、中国南车、晋亿实业、中国北车。

　　风险提示。我国政府对中国铁路在政策转变力度上不达预期。